作者 / 咩咩咩

运营 / 小饼干

12月29日，踩着2022的尾巴，手握《中国好声音》《这！就是街舞》多个知名综艺IP运营商星空华文控股有限公司（HK06698，股价50.35港元，市值200亿港元）（下称“星空华文”）正式挂牌港交所。

星空华文上市之路带着影视行业特有的曲折——早在2019年，星空华文的前身灿星文化首次披露IPO招股书，剑指深交所创业板。等待两年，5次预披露更新，终于在2021年2月迎来首发上会，却罕见性地遭遇了否决。年底，几乎压着2022年的尾哨，终于圆梦敲钟。

次日，同样有着曲折上市经历的乐华娱乐，则又一次发起了冲刺。

乐华娱乐在港交所公告拟全球发售约1.2亿股股份，其中香港发售1200.6万股，国际发售约1.08亿股，发售价每股3.91-5.06港元，2022年12月30日至2023年1月12日招股，预期股份将于2023年1月19日于联交所挂牌上市。

这样的接力在2022经常发生，去年3月8日，港交所的信息显示，乐华娱乐正式向港交所递交上市申请；紧接着，5月13日，《中国好声音》背后的星空华文控股有限公司(以下简称“星空华文”)第二次向港交所递表；7月18日，耐看娱乐控股有限公司（下称“耐看娱乐”）同样第二次向港交所主板提交上市申请，招商证券国际、中泰国际为其联席保荐人。

论持久战

对于影视行业来说，2022年注定是不够红火的一年，但在2022，许多上市持久战迎来了完结篇。

夏天，7月19日，柠萌影视司通过港交所聆讯，有资格在港交所主板挂牌上市。此前，柠萌影业已经连续两次冲击资本市场未果。

而紧接着，7月28日晚间，证监会网站公示博纳影业关于首次公开发行股票并上市的申请获核准，批复自核准发行之日起12个月内有效。IPO过会630天后，博纳影业终于等来了批准上市的好消息，即将启动新股发行。苦等近五年多，博纳影业终于拿到A股入场券。

无论是博纳，曾经的灿星现在的星空华文，或是柠萌，都属于国内有实力，且手握代表作的头部影视公司，而这些公司依然在IPO的漫长道路上前赴后继，接二连三过门不入。

实际上，自从2016年以来，监管层相继多次出台政策，包括广电总局的内容监管，证监会的再融资监管，再到不断发酵的税务监管，影视行业的资本热潮逐渐趋冷，越来越多的影视公司想要敲钟，就变得难上加难。

柠萌影视的A股上市路同样很曲折。

2014年，长视频崛起的前夜，风口正盛，优质内容供给严重不足，各种注水的狗血剧充斥市场。作为后起之秀的柠萌影视出品了一系列优质剧集——《小敏家》《小别离》《小欢喜》《小舍得》《三十而已》。随后，2021年1月柠萌影业开始启动A股上市计划，但于同年6月底终止。终止辅导3个月后，柠萌影视放弃了A股IPO计划。

不到半年时间，柠萌影视又急于赴港上市，于2021年9月而向港交所递交招股书，后于2022年3月29日招股书失效。2022年4月8日，柠萌影视再次向港交所递表，最终于7月20日通过聆讯，距离正式登陆港股只剩下临门一脚。

但并不是所有的持久战都有结果——新丽传媒如是说。

从2012年进入IPO初审后至2017年，新丽传媒三次IPO均以失败告终。除了大环境的变化，新丽传媒上市屡次失利主要是业务模式相对单一、收益不稳定、核心资产受核心制作人员流动影响大等因素影响。

到2018年3月，当时新丽传媒的第二大股东光线传媒，以33.17亿元的价格将其持有的新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯，自此，新丽的第二大股东易主为腾讯。

实际上，在当时，这释放出了十分积极的市场信号，腾讯主后，新丽的估值约为120亿元，如果IPO成功，A股将再添一家实力强劲的影视公司。而在当时，“电视剧一哥”华策影视的市值为88亿，慈文传媒的市值更是跌到了只有26亿。

但不到半年，2018年8月13日，阅文集团发布公告，宣布拟以不超过155亿元收购新丽传媒100%的股权。根据公告，该笔收购将以现金与新股相结合的方式进行结算。交易完成后，新丽传媒将成为阅文集团全资子公司。

自此，新丽彻底放弃敲钟梦，投入“三驾马车”的全速奔跑之中。

曲折，是市场变化后，影视公司上市的旋律。但上市难，苦于制作成本与营收压力的影视公司依然要前赴后继。

上市难，症结在哪？

影视行业接连的颓势让市场越来越趋于理智。

从大盘数据来看，根据《中国经济周刊》报道，2022年前三季度，国内代表的21家影视公司净利润共约-8.38亿元，同比下降134.58%。去年同期，这21家公司净利润共约24.22亿元，其中净利润为负的有6家，净利润超过1亿元的有7家。

落到每一家公司，2022都是不容乐观的一年。

光线传媒遭遇了上市11年以来的首次第三季度亏损；华谊兄弟前三季度净利润同比下降144.66%，久无爆款电影作品出现。横店影视前三季度归属于上市公司股东的净利润由盈转亏，同比下降263.91%至-1.06亿，而第三季度的单季营收、净利虽呈现双双上涨的态势，但净利润与扣非净利润仍处于亏损状态。

市场如此，即使上市成功，前路也并不清晰。

以柠萌影视为例，虽然报告中称其作品表现优异，但柠萌影业近两年的营收和净利润却逐年下降。招股书显示，柠萌影业2019年、2020年、2021年营业收入分别为17.94亿元（人民币，下同）、14.26亿元、12.49亿元，净利润分别为0.83亿元、0.5亿元、0.61亿元，均已连续两年出现下滑。在最近的2022年第一季度，柠萌影业营收为4.71亿元，并亏损212.3万元。

影视作品的创作充满了不确定性——巨额投资也存在打水漂的风险，叫好不叫座的作品层出不穷，一个好的IP也无法吃一辈子，谁也无法确保内容质量和商业收益的百分百稳定。

类似的不稳定性也同样存在于星空华文，以星空华文手中最大的IP《中国好声音》为例，至今，《中国好声音》已播出至第十季，但其收入已从2019年的4.91亿元减少至2021年的2.56亿元，毛利率由46.6%减至2.2%。

在近年来的的影视寒冬中，中小企业接连倒闭，相关资方纷纷撤离。降本增效几乎是大环境的口号，在此情况下，一些实力强劲的影视公司纷纷选择上市募资，另一些实力规模略显薄弱的中小影视公司也在蓄势筹谋上市，这也是2022年影视公司明知上市难却也要排队上市的根本原因。

而有持久战的先例，虽然目前影视公司的上市难度很大，已经上市的影视股在资本市场表现也不尽如人意，但依然挡不住后面一大堆公司排队上市的热情。

上市后红布定价方案的柠萌影视也曾表示，上市后募集的资金主要用于进一步扩展 IP 库、为版权剧制作提供资金、开拓新商机、寻求战略投资及收购机会。

而上市后的表现如何，是否盈利，也就显得没那么重要了，毕竟对于大部分公司来说，先活下去才是最要紧的事。

不过，目前A股对影视公司的IPO申请越来越谨慎严格，上市门槛不断抬高。且由于影视公司业绩存在的客观不确定性，爆款作品生产不稳定，加上近年来频发的“明星塌房”事件、多变的行业政策也让影视项目的风险激增，而业绩的可持续性却是监管层对拟上市公司考察的重点，这方面影视公司具有天然的劣势。

只能说，未来，影视公司上市的“蜀道难”，还将继续下去。