撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | IC Photo
前不久，数字化解决方案提供商量化派再次更新招股书，继续推进赴港上市进程。
事实上，这已经是量化派第五次冲击资本市场了，其最早于2017年8月向美国证券交易委员会递交招股书，可由于严重依赖助贷业务且无法摆脱愈加严厉的监管风险，导致赴美上市以失败而告终。此后，量化派又分别于2022年6月、2023年2月、2024年5月和2024年12月四次向港交所发起冲击，但最终因为未通过聆讯、业务模式存在争议或招股书失效等原因铩羽而归。
招股书显示，量化派的数字化解决方案主要为消费相关垂直行业助力，包括为金融机构找到符合其贷款申请标准的目标客户等，即量化派作为中间服务商对接金融机构和借贷的企业和个人，通过提供定价风险、贷后服务等收取手续费牟利。
为了叩开资本市场的大门，量化派不得不进行业务探索，涉足了本地生活服务、政务数字化等领域，但无论如何探索，量化派仍难以摆脱对于助贷业务的依赖，而这也成为了其上市路上的主要障碍。
在接近八年时间里，量化派不断尝试登陆资本市场，但却始终无法圆梦。如今第五次向资本市场发起冲击，量化派胜算几何？
一、尚未剥离助贷业务
量化派依靠贷款应用APP“信用钱包”起家，为用户提供消费信贷撮合服务及旅游、教育、医美等消费场景下的白条服务。
2017年12月，网络借贷业务正式纳入银保监会管理，并由普惠金融部制定具体的监管制度。监管政策愈加严厉，量化派被迫转型。2020年11月，量化派将旗下“信用钱包”升级为一站式生活消费服务平台“羊小咩”，由“助贷平台”转型为“数字化解决方式提供商”。
尽管量化派转型成为数字化解决方式提供商，但羊小咩做的仍旧是贷款生意，量化派还是没有放弃助贷业务。
根据招股书，2021年至2024年上半年，量化派的总营收分别为3.51亿元、4.75亿元、5.30亿元和3.82 亿元，其中，金融机构精准撮合解决方案业务收入分别为2.70亿元、0.56亿元、1.07亿元和0.32亿元，占总营收的比例分别为76.8%、11.8%、20.2%和16.8%，呈现出逐年走低的态势。
金融机构精准撮合解决方案业务收入占比下降并不意味着量化派不再需要助贷业务。
招股书披露，量化派主要通过两大产品向用户提供助贷业务，一是享花卡，仅用于用户在羊小咩上购买由业务伙伴提供的零售商品，用户使用享花卡发起购买商品的申请后，金融机构为其支付商品价格；二是备用金，只是备用金并不仅限于在羊小咩上使用，每笔备用金的金额介于100元至5万元之间。
2021年至2023年，量化派通过享花卡获得的收入分别为250万元、560万元和1420万元，占总营收的比例分别为0.71%、1.2%和2.7%；通过备用金获得的收入为2.7亿元、0.5亿元和0.93亿元，占比分别为76.1%、10.6%和17.6%。可见，助贷业务仍是重要的收入来源，量化派尚未摆脱对于助贷业务的依赖。
助贷业务收入占比陡降，导致量化派由盈转亏。2021年至2023年，量化派的净利润从5400.6万元断崖式跌至364.3万元，2022年甚至还亏损28.3万元，增收不增利的现象十分明显，不过，2024年上半年量化派的净利润又陡增至4593.6万元。此外，量化派在2021年至2023年的综合毛利率分别为75.87%、65.80%和69.41%，而2024年上半年大幅增至96.48%。
净利润扭亏为盈以及毛利率飙升，意味着量化派高毛利业务的爆发式增长优化了收入结构，但这一情况能否持续，还是个未知数。
二、转型面临困境
为摆脱对助贷业务的依赖，2022年下半年，量化派力推“消费地图”业务，为本地商家的商品及服务交易赋能。
具体而言，作为政府机构、本地居民与本地商家之间的桥梁，消费地图通过派发政府机构提供的消费券、补贴及商家福利等，吸引线下消费者光顾本地商家，从而有效地促进本地经济。截至目前，消费地图业务已经覆盖北京、包头、廊坊、成都、重庆等多个城市，其业务已触达10余万企业及商户，累计发放消费券达10亿元，直接撬动社会零售总额超过300亿元。
不过，量化派的转型还难言成功。
根据招股书，消费地图业务主要通过商品供应商精准撮合解决方案和本地商家精准撮合解决方案两个业务板块实现收入。
图源：量化派招股书
2021年至2024年上半年，商品供应商精准撮合解决方案业务收入分别为8146.2万元、2.07亿元、2.0亿元、3.33亿元，占总营收的比例分别为23.2%、43.5%、37.8%和87.2%。可见，该业务收入占比呈现出显著的收入集中化趋势，尤其是2024年上半年的收入占比接近90%，占据绝对主导地位。这种过度依赖单一业务的模式，严重削弱了量化派的抗风险能力。一旦该业务出现政策调整、竞争加剧或需求波动，量化派的总营收将面临剧烈震荡风险。
与此同时，本地商家精准撮合解决方案业务收入分别为0、2.06亿元、2.11亿元和1446.7万元，占总营收比例分别为0、43.3%、39.9%和3.8%，呈现出大幅下滑的趋势，显示出该业务面临结构性失衡、增长不可持续性等多重挑战。特别是2024年上半年该业务收入骤降，这一“大起大落”的收入曲线，暴露出业务缺乏稳定性，也从侧面反映出量化派的市场拓展能力有限。
不容忽视的是，消费地图业务下的商品供应商精准撮合解决方案业务和本地商家精准撮合解决方案业务本应形成协同效应，但该两大业务收入却波动巨大，意味着这种协同效应未能有效发挥。
不容忽视的是，本地商家精准撮合解决方案业务的毛利率相对较低，2021年至2023年，该业务毛利率分别为0、42.0%和34.4%，大幅低于综合毛利率水平，不仅没能带来更多优势，反而拖累了量化派的盈利能力。
此外，量化派还要直面与美团、抖音等行业巨头的直接竞争：一方面，截至2024年，抖音生活服务已覆盖610万家门店及320万商家，而量化派仅覆盖10余万商家，并且月活跃用户数从2021年的75.7万降至2023年的52.1万；另一方面，抖音、快手等通过短视频和直播内容生态维持用户粘性，而量化派的消费地图仍以传统消费券模式为主，缺乏内容驱动和社交裂变能力，难以吸引更多用户，可持续增长存疑。
整体而言，尽管量化派在积极转型、努力优化业务结构，但其转型仍然面临重重困难，这种状况很难让资本市场看到一个清晰且稳定的发展路径，投资者也难免会对量化派的未来持消极态度。
三、业务合规是难题
量化派大力缩减助贷业务收入占比，持续模糊定位中的金融属性，但在业务合规方面还是受到了监管部门的重点关注。
比如在2023年9月，证监会就量化派境外发行上市备案发布补充材料要求公示，要求量化派说明公司助贷业务是否属于类金融活动、是否涉及个人征信业务服务，是否已取得相关业务资质许可，是否符合国家法律法规规定。证监会还提及，该公司“羊小咩”等平台存在大量用户投诉，要求说明原因以及公司是否存在重大违法违规行为，是否对本次发行上市构成实质障碍。
对此，量化派表示，公司高度重视用户投诉问题，建立了完善的用户投诉处理机制，及时处理用户投诉。公司旗下平台存在的用户投诉主要是由于部分用户对平台规则不了解、个别业务流程存在瑕疵等原因导致的，公司已采取措施加以改进。截至招股书签署日，公司不存在因用户投诉而受到重大行政处罚的情况，不会对本次发行上市构成实质障碍。
