撰文｜宋歌

编辑｜杨勇

来源 | 氢消费出品

ID | HQingXiaoFei

经过一番激烈竞争，古茗终于成为新茶饮行业第三家上市公司。

去年年初，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨三家新茶饮品牌先后向港交所递表，但最终都未能通过港交所聆讯。

时隔一年，古茗率先更新招股书，重启港股IPO，并已获得证监会境外上市备案。

2月12日，古茗正式在港交所挂牌上市，成为继奈雪的茶、茶百道之后第三家上市的新茶饮品牌。

不过，最新招股书显示，古茗面临单店GMV下滑、闭店率上升、加盟商流失等多重问题。

因此，大众不禁为古茗担忧：即便进入资本市场新阶段，在竞争激烈的新茶饮行业中，古茗还能讲出新故事吗？

着急上市的古茗

自从奈雪的茶和茶百道争相登陆资本市场后，其他新茶饮品牌也都纷纷坐不住，新茶饮行业迎来“上市潮”。

归根结底，最近几年，随着茶饮行业快速崛起，竞争格外激烈。

其实早期新茶饮赛道并不注重资本，而主要依靠加盟方式扩张盈利，古茗便是其中之一。

2010年，古茗在浙江台州开出首店后，便主要立足南方大本营，门店基本集中在长江以南。

在发展路线上，古茗算是奶茶界另一个“拼多多”，偏爱下沉市场，走“农村包围城市”的策略，先在南方三、四线城市发展。

2023年后，古茗又打破了此前“黄河以北不开店”的不成文策略，疯狂在北方市场扩张。不过，至今古茗仍未大举进入北京、上海等一线最发达城市。

根据最新的招股书数据，截至2024年9月30日，古茗茶饮在全国范围内已拥有9778家门店，其中超过80%的门店坐落于二线及以下城市。在古茗的大本营——浙江省，其门店数量已突破2000大关。同时，在与之相邻的福建、广东、湖南、江西、湖北等八个位于中国中东部的省份，古茗的门店数量也均实现了关键规模化发展。

表面上看古茗正一路狂奔，离万店口号就差“临门一脚”，但实际上古茗同店GMV增长已经出现放缓情况。

2024年前三季度，古茗全国整体同店GMV微跌0.7%，其中，除了福建和江西两省外，其他核心城市的同店GMV均出现小幅下滑。

同时，闭店率攀升和加盟商流失也正成为古茗当前所面临的重要困境。

招股书显示，2024年前三季度，单店日均GMV从上一年6800元降至6500元，同店GMV在核心市场浙江首次出现负增长，全国同店GMV下降0.7%。

从2021年到2024年前三季度，加盟商流失率则从6.2%攀升至11.7%，新加盟店日均GMV跌幅达10.3%，部分区域闭店率超过3.89%。

由于单店效益不断萎缩，加盟商流失率持续飙升，古茗承担着巨大的负债与现金流压力。

值得注意的是，虽然古茗已经摆此前脱资不抵债的情况，但截至2024年9月，其负债率仍高达72.8%。

对于负债原因，古茗归咎于金融负债。话虽如此，但高负债无疑是古茗潜藏的“暴雷”。

据最新招股书显示，截至2024年9月，古茗以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债达32亿元，这部分主要是可换股可赎回优先股的公允价值变动。

古茗可换股可赎回优先股都是由红杉等资本所认购的。对于古茗来说，只要上市成功，这部分优先股并没有太大影响，反而有利于降低公司负债率。但倘若上市失败，那么优先股就会被优先清偿，与债务无区别了。

正因如此，古茗迫切冲刺IPO，并想为后续扩张储备弹药。

食品安全才是“致命软肋”

古茗虽然依靠加盟模式实现快速扩张，但也因此为食品安全问题埋下了隐患，甚至多次受到相关部门处罚。

2024年“3·15”期间，湖北经视报道了多家奶茶门店豆豆存在严重的食品安全问题，其中便有古茗。其门店店员肆意篡改食品有效期，即将过期的食材仍被继续使用。而门店店员操作手法也很老练，专挑监控盲区动手。

事实上，这已经不是古茗门店将过期、临期食材给消费者食用。

2023年3月15日，武汉市市场监督管理局公布了2022年度一系列消费维权典型案例，其中一例涉及武汉市江汉区的本汉古茗奶茶店。该店因被发现使用感官品质不佳的食材，并且擅自篡改产品保质期，最终被江汉区市场监督管理局依法惩处，具体措施包括没收其违法所得共计1205元，并处以10万元的罚款。

此外，在相关媒体上，关于古茗频繁出现食品安全的报道也是屡见不鲜。

去年4月，有媒体报道称，在古茗某门店内，有一只个头不小的老鼠正在四处乱窜。随后该奶茶店迅速回应称：公司当天已经对全店进行消杀，并声称其店铺临近小吃街，因此老鼠可能是从旁边小吃街跑进来的。

无独有偶。同年7月，又有媒体报道称，安徽池州一名女子声称，她购买了3杯古茗奶茶，其中一杯点的是“百香双重奏”，是一款以百香果为主要原料的茶饮。她的孩子选择了百香果双重奏，没想到喝了一大半后却发现有红色漂浮物，开始误以为是西瓜瓤，捞出仔细看后怀疑是“血痰”。

这名女子本身在医院上班，于是求其同事帮忙用显微镜查看，显示大量红细胞。目前，已经报警处理，相关部门也已介入调查。

目前，在第三方黑猫投诉平台上，涉及古茗的投诉累计高达1985条，而近30天内投诉也有53条。主要问题集中在虚假宣传、吃出异物、食品安全问题严重、服务态度差、奶茶做得慢等方面。

而中消协公布的2024年上半年消费维权舆情热点中，古茗也榜上有名。其已经多次因为食品安全问题，成为热搜榜的常客。

毫无疑问，随着负面事件频繁发生，已导致消费者信任度下降。

据第三方调研显示，2024年古茗的消费者复购率较2023年下降5个百分点，部分一线城市用户转向更注重品质的竞争对手。

上市并非终点

随着奈雪的茶和茶百道相继上市后，新茶饮品牌都跃跃欲试，纷纷也想要从资本市场分一杯羹。

如今，随着消费市场进入存量时代，机会窗口所剩无几，留给新茶饮品牌的机会并不多。

据《2023新茶饮研究报告》数据显示，2023年新茶饮市场规模将达到1500亿元。然而，到了2025年，茶饮市场增速明显在不断放缓。2023年时，茶饮市场规模增速约为44.3Q%，但到2025年时预期将降至12.4%。

正因如此，越来越多头部品牌为了争夺有限的市场份额，都希望通过上市融资扩大市场规模优势。但事实上，奈雪的茶和茶百道上市后表现其实并不乐观。

奈雪的茶自从2021年上市后，就一直处于持续亏损的状态。2023年营收同比下降高达12%，甚至部分直营店都被迫关闭。

而茶百道在2024年上市后，股价就不断下滑，与发行价相比下跌高达30%。此外，茶百道还深陷营收与利润双降的业绩困境中，更让市场对加盟模式可持续产生怀疑。

新茶饮品牌要想在市场上继续存活，积极发展第二增长曲线才是关键。和大多数新茶饮品牌一样，古茗也很重视与IP深度合作，并且联名对象涉猎范围很广。

据剁椒统计，2024年，古茗与动漫、影视、游戏等流行文化IP进行了超10场联名合作。

某种程度来说，古茗联名带来的效果不错。去年，茶饮品牌古茗携手热门动画《魔道祖师》、畅销小说《盗墓笔记》以及热门游戏《恋与深空》推出的联名活动，在微博平台上引发了超亿次的热烈讨论。

今年1月，古茗与《永夜星河》策划的联名活动，借着剧集热度，也是再次吸引了广大消费者的目光。但光靠联名合作，并不能真正改变新茶饮赛道的困境。

茶百道去年邀请成毅担当代言人，并与多个IP联名深度合作，却已经难以摆脱亏损局面。

其实除了简单联名外，更应该重视跨界融合与场景延伸，探索“茶饮+烘焙”“茶饮+零售”模式。

譬如喜茶与奢侈品牌进行联名策略，不但提升品牌知名度，也能重塑品牌价值，有助于获得更多利润。

现如今，不少品牌也在积极扩展海外市场，蜜雪冰城已经在东南亚布局超3000家店，古茗则可依托供应链能力进军华人聚集地区，谋求新的增量。

结语

古茗的上市，既是行业内卷的缩影，也是头部品牌转型的契机。

若仅依赖加盟模式“跑马圈地”，恐重蹈茶百道覆辙；唯有通过重视食品安全、供应链革新与品牌价值重塑，方能在红海中开辟新蓝海。

对于投资者而言，古茗的短期估值或许诱人，但长期价值仍取决于其能否将“万店规模”转化为“万店效能”。

毕竟，新茶饮的终局，或许从来都不是谁先上市，而是谁先找到可持续的盈利模式。