撰文 | 张宇

编辑 | 杨勇

题图 | IC Photo

11月29日，数据智能应用软件供应商明略科技正式向港交所递交招股书。

明略科技主要是通过整合大模型、行业特定知识和多模态数据，为企业提供营销和营运决策及流程优化服务。目前，明略科技已为全球135家财富世界500强企业提供服务，客户覆盖零售、消费品、食品和饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业。

图源：明略科技招股书

根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年总收入计算，明略科技是中国最大的数据智能应用软件供应商。在行业内占据绝对优势，使得明略科技深受资本青睐，从2006年成立至今，累计完成了6轮系列融资，投资方包括腾讯投资、快手战投、淡马锡、红杉中国、金沙江创投、弘卓资本、华兴资本等数十家投资机构。招股书显示，腾讯持股比例高达26.96%，为最大外部投资方。

尽管头顶“独角兽”光环，但明略科技仍面临诸多隐忧，比如估值大幅下滑、业务增收疲乏、技术落地难等。上市能否成为明略科技发展过程中的关键转折点，仍是一个未知数。

一、仍陷于亏损泥潭

根据招股书，2021年至2024年上半年，明略科技的总营收分别为10.43亿元、12.69亿元、14.62亿元和5.65亿元。

图源：明略科技招股书

按照业务构成，明略科技共有营销智能、营运智能、行业AI解决方案三个业务板块，其中营销智能业务为主要收入来源，2021年至2024年上半年，营销智能业务收入分别为8.21亿元、8.03亿元、7.53亿元和3.23亿元，下滑趋势明显，同时占总营收的比例也呈现出下滑态势，由2021年的78.7%下降至2024年上半年的57.1%。

营运智能业务曾是明略科技的第三大业务，但在2022年超越行业AI解决方案业务成为第二大业务，2021年至2024年上半年，该业务收入分别为0.78亿元、3.63亿元、5.95亿元和2.30亿元，占总营收的比例由7.5%上升至40.7%。

值得关注的是行业AI解决方案业务，2021年至2024年上半年，该业务收入分别为1.44亿元、1.03亿元、1.15亿元和0.12亿元，占总营收的比例由2021年的13.8%下降至2024年上半年的2.2%，下滑趋势尤为明显。

行业AI解决方案业务主要是为金融、制造和轨道交通等行业的客户提供定制的人工智能解决方案，利用知识图谱集中和分析多源数据，揭示数据中隐藏的模式并改进决策。在2022年下半年，明略科技开始逐步放弃该业务。

在招股书中，明略科技表示，之所以放弃行业AI解决方案业务，是受几个关键因素的驱动：一是营销智能业务和营运智能业务更具增长及创新潜力，聚焦有利于发展；二是行业AI解决方案业务的客户对该业务的需求并不稳定或持续，限制了业务的可扩展性；三是行业AI解决方案业务的毛利率较低。

尽管放弃了毛利率较低的行业AI解决方案业务，但明略科技的综合毛利率并没有提升，反而是出现了大幅下滑。

图源：明略科技招股书

根据招股书，2021年至2024年上半年，营销智能业务毛利率分别为71.7%、69.2%、72.8%和70.0%，而营运智能业务的毛利率分别为36.1%、32.0%、28.3%和27.9%。不难发现，毛利率更高的营销智能业务占比逐渐下滑，而毛利率更低的营运智能业务迅速扩张，导致明略科技的综合毛利率由2021年的61.0%下滑至2024年上半年的50.6%。

此外，明略科技仍处于亏损之中，2021年至2024年上半年，其净利润分别为-25.02亿元、16.38亿元、3.18亿元和-0.99亿元。随着大数据和AI技术的快速发展，明略科技正面临着日益激烈的市场竞争，再次扭亏为盈可谓压力巨大。

二、面临多重隐忧

明略科技面临着多重隐忧。

一是研发开支高企。2021年至2024年上半年，明略科技的销售成本分别为4.06亿元、5.93亿元、7.29亿元和2.78亿元，同比增速分别39%、46.8%、49.9%和49.4%；研发开支分别为9.76亿元、7.51亿元、4.81亿元和1.74亿元；行政开支分别为4.79亿元、5.8亿元、3.16亿元和1.4亿元；销售及营销开支分别为2.69亿元、2.82亿元、1.45亿元和0.63亿元。尤其是研发开支，占总营收的比例分别为93.5%、59.2%、32.9%和30.7%；占总运营费用的比例分别为56.6%、46.6%、51.0%和46.1%。

二是大客户依赖度逐渐升高。在招股书中，明略科技将大客户定义为一年内贡献收入超过300万元或半年内贡献收入超过150万元的客户数目。2021年至2024年上半年，前五大客户贡献收入分别为2.53亿元、3.23亿元、5.27亿元和1.97亿元，占总营收的比例约为24.2%、25.4%、36.0%和34.7%，呈现出上升趋势，其中，第一大客户贡献收入占总营收的比例分别为6.9%、11.9%、24.4%和20.0%。

图源：明略科技招股书

三是客户流失明显。2021年至2023年，明路科技的客户数目分别为916个、1485个和1880个，而到了2024年上半年，客户数目为1445个，较2023年同期下滑了6.8%。同时，大客户数目分别为72个、72个和77个，到了2024年上半年下降至66个。还值得关注的是，明略科技的追加销售率由2021年的32.2%下降至2024年上半年的28.9%，而留存率虽然由2021年的82.5%上升至2024年上半年84.4%，但相较于2023年同期，还是下降了4.5个百分点。客户留存关系到明略科技的可持续性发展，如果无法留住现有客户或吸引新客户，明略科技将无法实现业绩增长。

四是数据安全问题。明略科技在招股书中坦言，网络安全与数据隐私权的法规要求不断演进且日趋严格，如果我们或我们的第三方业务伙伴未能保护用户的数据安全，或未能遵守适用的中国或外国隐私权或数据安全法律、法规、政策、合约条款、行业标准及其他要求，则可能会引致民事或法规责任，导致声誉受损，从而会对业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。

三、估值大打折扣

招股书显示，截至IPO前，明略科技共经历了6轮系列融资，其中，E轮融资时估值最高。

2020年2月，明略科技完成了2.1亿美元E1轮融资，投前估值为23.62亿美元，同年9月又完成了1691万美元的E2轮融资，同年11月继续完成了1.32亿美元的E2轮融资，投前估值为29.18亿美元，每股成本为23.9695美元。

图源：明略科技招股书

此后三年，明略科技一直没有进行外部融资。直到2023年11月的F1轮融资时，其投前估值只剩5亿美元，每股成本为3.9286美元。

2023年12月和2024年1月，明略科技分别完成了5087万美元的F2轮融资和2993万美元的F3轮融资，其中，F3轮融资是明略科技IPO前的最后一轮融资，投前估值为15亿美元，每股成本为10.8775美元，这意味着明略科技的估值已经腰斩，重新跌回到了C1轮融资时的水平。

明略科技估值大打折扣的背后，主要有两方面的原因：一是虽然明略科技的总营收呈现增长态势，但其净利润未能与总营收同步增长，同时业务增长未能有效转化为稳定的盈利，使得投资者对其盈利能力产生质疑，进而影响了估值；二是AI行业竞争愈发激烈，明略科技虽然在数据智能应用软件领域有一定优势，但也面临着越来越多的竞争对手，激烈的市场竞争难免会对其估值产生了一定的压力。

倘若成功登陆港交所之后，如何让投资者看到其成长性，将是明略科技不得不直面的严峻挑战。