财报发布后，携程港股美股均跌幅超 10%。

作者｜何简

编辑｜蒋浇

一年多挣了 72 亿，全年营收上涨 20%，中国最大的 OTA 平台携程最新的财报数据延续了此前的向好态势，但股价这次却没有继续迎来上涨。

2 月 25 日早间，携程发布 2024 年第四季度及全年财报。财报显示，携程全年营收 533 亿元，同比上升 20%，创上市以来的新高。净利润 172 亿元，同比大增达 72%。梁建章称，去年旅游市场展现出显著的韧性，他们预期新一年将继续增长。

当天港股开盘，携程股价却应声大跌，盘中跌幅一度超过 12%，至收盘跌幅达 11.92%。美股市场同样如此，昨日携程美股跌去了 11.38%，股价达到自去年 10 月以来的最低点。

一位前旅游市场高管对《山上》表示，携程最新一季的财报无论是营销费用、研发成本都有所上涨，四季报毛利率走低。当季携程营收同比上升 23%，环比下降了 20%，携程称主要归因于季节性影响。携程净利表现同样如此，环比跌去了 67%，不及去年三季度。

一些市场消息称昨日港股中概股普跌，携程或受到一定程度影响。证券机构如野村证券指出，携程管理层今年指引低于市场预期，无论是营收增长还是毛利率都不及市场预期。海豚投研同样称，携程四季度营销费用明显过高，管理层给出的 2025 年指引也“非常令人失望”。

2024 年全年，携程股价整体上涨超 90%，去年末市值一度接近 450 亿美元。在中国排名前十的互联网公司中，携程去年股价长势仅次于小米。

携程上涨态势未能延续到今年。过去一个月，携程港股股价跌去了超 13%。今日（2 月 26 日）港股收盘，携程股价拉升 3%。

扩张期的阵痛

相较于其他互联网公司，专注旅游业务的携程营收结构并不复杂。携程将营收来源分为住宿预订、交通票务、旅游度假及商旅管理四部分。其中，旅游度假及商旅管理营收占比较小，分别为 7% 及 5%。

贡献携程营收大头的住宿预订及交通票务收入四季度环比均出现下滑，二者合计占到携程营收近八成。当季住宿预订收入 52 亿元，环比下滑 24%，交通票务收入 48 亿元，环比下降 15%。

携程的旅游度假业务下滑更为严重，环比降幅达 44%。携程均表示主要受到季节性影响。当季商旅管理业务收入环比上涨了 7%，是携程各板块业务中唯一环比上涨的。

这也导致携程四季度营收虽然同比上涨 23% 至 127 亿元，但环比下降 20%。但这些下降都尚处于市场预期之内。花旗在研究报告中称，携程上季营收同比上升 23%，比该行预期高 3.6%。住宿预定业务及交通票务收入增长均高于预期。

携程四季度净利润 22 亿元，同样环比大幅下滑 67%，表现略低于市场预期。当季度携程毛利率 79.3%，同比下降了 1.2 个百分点，市场预期则为 80.5%。

毛利率下降或许是由于携程当季营业成本增长更快。当季，携程营业成本为 26 亿元，同比上升 31%，略高于营收增速。其中，销售及营销费用增长最为显著，当季同比上升 45% 达 34 亿元。携程当季的研发费用、行政支出同比均有不同程度上涨。

和拥有暑假的旅游旺季三季度相比，携程第四季度的营业成本也没有因为淡季而减弱。环比来看，携程营销费用当季几乎与上季度持平。

营销费用大涨与携程加快推进国际业务有关。过去一年，携程国际业务增长显著，是财报中携程最乐意对外披露的业务之一。

财报中，携程强调“2024 年第四季度国际个业务板块呈现加速增长态势”，出境酒店和机票预订已经全面超过 2019 年疫情前同期的 120% 水平，国际 OTA 平台酒店和机票预定同比增长超过 70%，入境旅游预定同比增长超过 100%。

如何继续增长？

携程成立于 1999 年，2003 年赴美上市，是中国最早一批的上市公司之一。

它同时期的互联网巨头们现在增速大多减缓，和它几乎同时成立的百度，去年年营收已经不再增长了。从这个角度看，携程在成立 20 年之后仍能保持 20% 的收入增长，堪称罕见。

过去一年，同样是携程成立 20 多年来表现最亮眼的一年。这家公司股价年内涨幅超过 90%，股价屡创新高。

最直接的诱因是过去两年来中国旅游市场的强劲复苏。文旅部此前发布数据称，2024 年国内出游人次达 56.15 亿，同比增长达 14.8%。和 2019 年相比，2024 年国内旅游人次已恢复至 2019 年的 93% 水平。

携程管理层在财报电话会中同样用了颇多数据来佐证旅游市场的强劲复苏，同时强调自身增速跑赢大盘。梁建章在财报电话会中透露，去年携程核心 OTA 业务 GMV 超过 1.2 万亿元。

和国内诸多竞争对手们相比，携程的优势在于拥有更多的中高端客群与一条龙式的 OTA 服务，行业积淀更深。这也是为什么在美团、抖音等诸多平台纷纷入局酒旅赛道之后，携程依然能够保持高速增长的原因。

财报电话会中，携程管理层特别提及，50 岁及以上的银发人群在携程用户占比已达到 10%，他们的购买力高于携程用户平均水平的 30%。携程 CEO 孙洁称，未来几年银发消费群体将超 1 亿，银发旅游市场规模有望突破 1 万亿元。

市场更关注携程国际业务的表现，这部分收入毛利更高、增长也更为显著。国信证券今年初发布报告称，出境游贡献了携程 2024 年核心增长驱动，入境免签政策利好，或将加速 Trip 海外扩张乃至盈利进程。

国际化业务仍然在投入阶段，目前国际业务占集团总收入的 10%。携程管理层在财报电话会中称，短期内他们将继续优先推进海外业务扩张。携程称，他们在中国以外的亚洲市场同比增长超过 80%，他们将会继续保持强劲投资。

不少调研机构均强调要额外关注携程国际业务的投入产出效率。方正证券研报指出携程国际化业务需 3-5 年才能实现盈亏平衡，

短期仍依赖国内业务输血。海豚投研毫不留情地评价称，疫情几年，携程 Trip.com 基本维持运转模式，没拓展出啥东西。“所以出疫情不是开始收获了，而是重新耕耘了。”

携程给予 2025 年财年营收增长的指引为同比升 14 至 15%，低于市场预期的15.7%。此外，其预计非美国通用会计准则营运毛利率约为 28%，也低于市场预期的 28.5%。

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