雷达财经出品 文|苏红 编|深海

10月27日，伊利股份披露2022年前三季度业绩，公司实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；实现净利润80.61亿元，同比增长1.47%。

“公司全年内生净利率不下滑的目标不变。”伊利股份董事会秘书邱向敏在业绩说明会上表示，随着四季度渠道为春节旺季备货，动销反馈良好，收入增速有望达到两位数以上的增长，全年利润率将有所提升。

而拉长时间周期看，伊利穿越牛熊，挺过了亚洲金融风暴、08年美国金融危机，已经连续29年保持增长，是A股仅有的两家连续增长29年的公司之一。

销售毛利率上升，全年内生净利率不下滑

分产品看，今年1-9月，伊利液态奶营收641.02亿元，占营业收入的比例为69.4%；奶粉及奶制品收入为187.28亿元，占比20.03%；冷饮产品系列收入92亿元，占比10%；其他收入为3.11亿元，占比0.3%。

相关统计显示，报告期内，伊利纯牛奶、金典有机均实现双位数增长，明星产品金典有机、安慕希继续保持细分品类第一品牌，安慕希市场份额继续扩大，婴幼儿配方奶粉增速位居行业第一，成人奶粉稳居细分市场第一，奶酪同比增长高达30%以上。

今年前三季度，公司销售毛利率32.6%，相较于2021年提升了1.98个百分点。

截至三季度末，公司总资产1252.95亿元，相比2021年年末增长233.33亿元；公司股东权益为520.36亿元，相比2021年年末增加32.39亿元。截至9月30日，公司股东人数为48.09万人，较6月末增加67271户，季度环比增加16.26%。

在资金方面，截至9月30日，伊利现金及现金等价物为391.1亿元，较去年年末增加80.3亿元。

在广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬等多位行业专家看来，在当前形势下，伊利尚能稳健增长殊为不易。其自身业绩增长，起到了行业 “压舱石”作用，对乳业上下游平稳发展助力良多。

“尽管伊利2022年经营承压，但公司的领先优势仍在扩大，中长期的成长空间和逻辑不变。”申万宏源展望四季度认为，由于目前库存良性且明年春节提前，预计液奶将回到正常增速水平，规模效应下费用率将得到优化，期待四季度收入和盈利改善。展望明年，成本端行业牧场产能有望陆续投产，预计奶价维持平稳，如需求回暖，产品升级趋势恢复，盈利能力将重回稳步提升通道。

招商证券指出，9月份开始公司液态奶销售环比有所改善，份额环比也在提升， 渠道反馈国庆假期动销符合预期。随着四季度渠道为春节旺季备货，期待收入增速恢复，利润率有所提升，公司全年内生净利率不下滑的目标不变。

招商证券认为，伊利当前股价对应2022年估值20倍，2023年估值17倍，接近历史估值底部，具备安全边际，给予目标价42元，对应2023年25倍 PE，维持“强烈推荐”评级。

研发投入两位数增长，战略定力助力基业长青

伊利为何能基业长青？在多位行业人士看来，伊利管理层具有战略定力，坚持长线投入，不断提升品牌力、研发新产品、延伸和完善产业链，是伊利能够保持稳步增长的奥秘所在。

在品牌力方面，伊利长期布局，抓住了多个重大赛事机遇，围绕冬奥等顶级体育资源持续布局，进一步增强公司品牌实力。冬奥期间，公司在电视端、抖音、微博、微信等社交和资讯平台一共达到了2177.3亿曝光，位居第一位。

在研发方面，2020年前三季度，伊利研发费用为3.27亿元，2021年增至4.02亿元，同比增长23.07%；2022年前三季度研发费用增至5.33亿元，同比大增32.32%。

研发投入持续增长的伊利爆款频出。公司旗下安慕希牵手丹东草莓、新疆哈密瓜、徐闻菠萝、攀枝花芒果推出的地域水果系列新品，开启了“新一代健康酸奶”新趋势。数据显示，安慕希4大“地域限定”口味酸奶与“安慕希有汽儿”年度累计已突破20亿元；奶酪业务方面，伊家好奶酪已经打造出了一大批明星产品，不仅有“伊利儿童奶酪棒”和“可以吸的奶酪”等面向儿童市场的明星产品，还有黄油等2B的产品。

同时，伊利积极完善奶粉、奶酪第二增长曲线的布局。今年三月末，澳优乳业与伊利全资子公司香港金港商贸控股有限公司发布联合公告，金港商贸对澳优全部已发行股份全面要约收购成功，目前其持有澳优已发行总股份的52.7%。行业人士认为，通过收购“羊奶粉龙头”澳优乳业，促成奶粉品线“牛羊并举”战略优势，使其已经具备问鼎“全球奶粉第一”的实力。

在当前的市场状态下，伊利充分考虑上下游合作伙伴的利益，出台一系列符合市场实际的渠道支撑政策，减轻渠道伙伴压力。截至2022年9月末，公司经销商总计19321家，同比增加4762家，对销售终端的掌握能力进一步加强。

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